大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方(农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的fāng)向(xiàng)移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战(zhàn)备状(zhuàng)态提升到最高(gāo)等级(jí)，并(bìng)紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿族(zú)警察在冲突中使用了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内(nèi)不(bù)降息？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务部(bù)最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源(yuán)后(hòu)的(de)核(hé)心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通(tōng)胀压力的周(zhōu)期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来(lái)的(de)最高记录。

　　美(měi)联(lián)储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商(shāng)周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据(jù)公布后，这些(xiē)合(hé)约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注(zhù)，今年降息的(de)可(kě)能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于此(cǐ)前的(de)预期。强(qiáng)劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数(shù)据(jù)、劳动(dòng)力市场(chǎng)以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月份的会(huì)议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计(jì)基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下跌(diē)幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信(xìn)期货能源首席分析(xī)师高明宇解释说(shuō)，终端产品这(zhè)一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起市(shì)场(chǎng)进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前(qián)期原油价(jià)格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页(yè)岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续(xù)不达预期的情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的(de)成(chéng)本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑底的迹象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭(tàn)而言，年初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左右(yòu)，在(zài)煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格(gé)下(xià)跌趋势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究院上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)缺乏(fá)利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导(dǎo)致行情(qíng)持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市(shì)场(chǎng)供(gōng)应存在保障，在(zài)进口煤增加的(de)情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今(jīn)年(nián)受到(dào)天气因素(sù)的影(yǐng)响，水电出力(lì)预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需求存(cún)在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳(jiā)，高(gāo)温雨(yǔ)季部分(fēn)区域(yù)需(xū)求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港(gǎng)口和坑口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上下游均弱化(huà)，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅(fú)度大于(yú)原料(liào)端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处(chù)于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘(liú)书源(yuán)也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅(fú)度较(jiào)大(dà)，且部分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹象。“经历过前几年(nián)的持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前(qián)下(xià)游(yóu)的需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压(yā)力，进(jìn)口体(tǐ)量大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主(zhǔ)要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导人会议上(shàng)承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提(tí)振作用。”杜(dù)冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报预计(jì)今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日(rì)，主要来自于中(zhōng)国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的持续(xù)；同时美(měi)国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万(wàn)桶(tǒng)，叠(dié)加美国即将进(jìn)入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源(yuán)自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅(fú)下降和(hé)随着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼(liàn)油在内的成品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环(huán)比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级(jí)分析师陆(lù)甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升。预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌(diē)，但由于聚乙烯自(zì)身现(xiàn)货价格表现(xiàn)更弱，因(yīn)而(ér)以(yǐ)原油(yóu)折算成本的加工(gōng)利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原(yuán)油及(jí)成品油发运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末起暂停的农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的伊拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动(dòng)。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次(cì)对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国债务上限谈(tán)判带来(lái)的(de)需(xū)求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带(dài)来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明(míng)表示，原(yuán)料价格表现上(shàng)，目(mù)前国(guó)内煤(méi)炭(tàn)供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成(chéng)品(pǐn)油(yóu)消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下(xià)游(yóu)库存有(yǒu)效去化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量(liàng)预期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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