2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较为确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极(jí)的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次国债，它的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中(zhōng)国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预(yù)期的(de)条件下，股票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明(míng)证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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