近期“中特估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续(xù)改善的(de)标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

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　　近期北向资金净流(liú)入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏(fá)人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价谢霆锋资产有百亿吗值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如(rú)何(hé)在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的(de)私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金(jīn)（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资(zī)金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国(guó)内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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