金融界5月15日消息(xī) 央行今日(rì)进行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操作(zuò)，中标(biāo)利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消(xiāo)息(xī)称(chēng)本(běn)月MLF中标(biāo)利率有可(kě)能下(xià)调(diào)，但(dàn)是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表示(shì)目(mù)前实际利率的水(shuǐ)平(píng)是(shì)比较合适，且4月28日政(zhèng)治局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机(jī)构(gòu)杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关(guān)注下周缴税周对资金面可(kě)能造成的扰动。

　　此(cǐ)前(qián)媒体(tǐ)报(bào)道称，自5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)下调，四大国有银(yín)行协(xié)定存款(kuǎn)和通知存款自律上限下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信证券分析，预计(jì)银行(xíng)协定(dìng)存(cún)款和通知存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的下调有助于缓解银行净息(xī)差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究指出，近期(qī)部分(fēn)银行调降存款利率，严格上(shàng)不算(suàn)降(jiàng)息，属于“利率(lǜ)市场化”的(de)进一步深化。本轮存(cún)款利率调降背后的原(yuán)因，是储(chǔ)蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行净息差(chà)收窄。因此，存款利率客观上(shàng)可减轻银行负债(zhài)成本，但是(shì)这并(bìng)不足以触发超额(é)储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费(fèi)及向(xiàng)金(jīn)融(róng)资产流(liú)入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行(xíng)（地方(fāng)农(nóng)商行为主）发布公(gōng)告下调人民币存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热(rè)议。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石(shí)”，1年期(qī)存款(kuǎn)基准利率（整存整取(qǔ)）依(yī)然维(wéi)持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存(cún)款利率调降严(yán)格意义上碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别并非真(zhēn)的降息。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存(cún)款利率调降也属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的进一步深(shēn)化(huà)。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持(chí)高位，居民储蓄释放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存(cún)款利率(lǜ)调降背景下，居(jū)民碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别储蓄有望进一步流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回(huí)落，资金(jīn)杠杆(gān)明显(xiǎn)抬(tái)升(shēng)，资金空转有所加剧(jù)。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定(dìng)程度上可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接连调(diào)降后，银行净息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范(fàn)吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来(lái)看，存款利率调降客观(guān)上将减轻银行负债成本，但我们认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄(xù)大规模(mó)转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融(róng)资产流入；回归基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将利(lì)好高股息资产和长(zhǎng)期(qī)国债(zhài)。客观上，本(běn)轮银(yín)行下降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月、9月的效果类(lèi)似(shì)，可(kě)以降低负债端成(chéng)本，保护银行净息差(chà)。当前(qián)流动性(xìng)淤(yū)积仍未(wèi)缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒挂(guà)仅(jǐn)仅小(xiǎo)幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论(lùn)上可(kě)以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储蓄流出，更(gèng)多转化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认为消费环(huán)比修(xiū)复最快的(de)时候已经(jīng)过(guò)去。再回归经济基(jī)本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率仍有望(w碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别àng)继(jì)续下探，高股息资(zī)产仍(réng)将(jiāng)占优。

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