4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再(zài)度(dù)上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn10亿人民币在日本算有钱吗，日本10亿等于人民币多少钱)，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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