文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的(de)行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业(yè)累计每百元营(yíng)业(yè)收入(rù)中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的(de)增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅(fú)延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期(qī)基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据已(yǐ)表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增速(sù)转正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静(jìng)、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹(dān)

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