金(jīn)融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中(zhōng)特小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且(qiě)尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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