近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热(rè)门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例如(rú)，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关(guān)于中国国(guó)企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(y推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释ǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走(zǒu推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进(jìn)入部分推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推(tuī)动力(lì)。

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