文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　反函数常用公式大全，反函数运算公式g alt="存款去哪儿（天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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