4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前(qián)触(chù)发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(sh中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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