文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(y两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了uán)，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修(xiū)复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了>

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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