来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗)产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需(xū)加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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