原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多(duō)年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报显示，头部名(míng)酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在(zài)2022年首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zh睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面ī)间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们(men)发现整个(gè)市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业睡觉的时候一直放里面是什么感觉，睡觉一直放在里面性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关(guān)于库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其(qí)中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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