5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济(jì)和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(sh一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元ì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够(gòu)抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战(一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(píng)价(jià)体系不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重大(dà)意(yì)义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型的科学性(xìng)和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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