4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：<bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗strong>预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据bno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投(tóu)资继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāobno护照是什么意思 bno护照是英国国籍吗)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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