来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速(sù)，与近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上调50个基点。标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发(fā)布会介(jiè)绍一季(jì)度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

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