私募基金(jīn)运作即(jí)将迎(yíng)来(lái)更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国(guó)证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作(zuò)指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资(zī)基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协已登记私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集及存(cún)续门槛(kǎn)要求上，明确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发(fā)布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元(yuán)人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办(bàn)法(fǎ)》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金采取资产(chǎn)组(zǔ)合的(de)方(fāng)式进行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全(quán)部私(sī)募证券投资(zī)基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规(g简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪uī)避监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的资(zī)产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道(dào)服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利(lì)益(yì)输送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应当结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资(zī)金来源(yuán)的合规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者或(huò)其指定(dìng)第(dì)三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期(qī)货日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标(biā简朴和俭朴的区别是什么，简朴和俭朴的区别在哪o)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及(jí)管理人的整体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金(jīn)针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基金限期整改。

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