事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过利率新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期(qī)存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主(zhǔ)要(yào)来源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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