来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季(jì)度(dù)经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的(de)概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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