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美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗>日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％。而目(mù)前部分(fēn)城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗guò)新(xīn)规上(shàng)限。美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗ng>7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和金额(é)方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定的协(xié)定存款利(lì)率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过(guò)利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流(liú)表外，对应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。