来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。

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