文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(x始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗ù)释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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