美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通(tōng)过(guò)了一(yī)项(xiàng)关(guān)于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美国(guó)联邦债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国(guó)内生产总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国(guó)债务(wù)上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)较去年第四(sì)季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内仍(réng使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资(zī)产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财(cái)政政策和货(huò)币政策上。肖令君认为，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见顶(dǐng)的(de)趋(qū)势(shì)不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国财政部(bù)预(yù)计(jì)将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益率或(huò)将(jiāng)随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二(èr使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思)，以中国为(wèi)代(dài)表的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美(měi)国财政(zhèng)部发(fā)行美债(zhài)（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重(zhòng)新发(fā)行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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