调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(p三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿ǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时(shí)我们(men)从去(qù)年四季(jì)度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调(diào)油(yóu)逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成品油供需(xū)突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合(hé)同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈现(xiàn)边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时(shí)间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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