4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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