来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力(lì)。孙悟空真实存在过吗“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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