来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发生(shēng)在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费(fèi)恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的(de)购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯(安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于(yú)日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方g>

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化就业、收入分配(pèi)和消费全安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期(qī)回落。