金融界5月16日(rì)消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国(guó)民经(jīng)济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一(yī)些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也(yě)带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是能源(yuán)价(jià)格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部(bù)分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能(néng)源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和(hé)能源由于(yú)受到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持基(jī)本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比(bǐ)上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格回(huí)升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份(fèn)同比下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受(shòu)到世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性(xìng)减少，市场进入(rù)淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足(zú)，而(ér)市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品价格(gé)短期下行(xíng)情(qíng)况还会延续。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局(jú)良好，同时通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求(qiú)复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，居民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也(yě)一定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去(qù)年3月鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下(xià)今(jīn)年二季(jì)度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低，特(tè)别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥充分作(zuò)用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计(jì)下半(bàn)年CPI中枢(shū)可(kě)能(néng)温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通(tō腰围88是多少 腰围88是多少码ng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏初(chū)期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年(nián)8月(yuè)的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的经(jīng)验规律(lǜ)，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底(dǐ)回(huí)升(shēng)，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)腰围88是多少 腰围88是多少码年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总(zǒng)体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴(bàn)随(suí)融资(zī)的持续改善(shàn)，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消(xiāo)费动能或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢腰围88是多少 腰围88是多少码复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动(dòng)收入与消(xiāo)费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调(diào)后的修复(fù)出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能级城市需求。

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