文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是中国一共有多少万亿钱超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(né中国一共有多少万亿钱ng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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