近期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如何与(yǔ)投(tóu)资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受到(dào)关(guān)注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理只关(guān)注经济的(de)私营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地(d孕妇咳黄痰几天能自愈，白痰和黄痰哪个严重ì)区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非常显著的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百(bǎi)的确定性或(huò)信心(xīn)。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去多年(nián)，通过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力(lì)。

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