2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资(zī)本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值(zhí)处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风(fēng)险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土(tǔ)重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上(shàng)行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常(cháng)受益于债(zhài)券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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