事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工(gōng)农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源(yuán)于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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