2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工参与率(lǜ)的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的(de)速度不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬(yìng)科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国(gu10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适ó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业(yè)的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有(yǒu)助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年(nián)人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期(qī)和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们(men)继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者继(jì)续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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