来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日召(zhào)开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质(zhì)量发展要(yào)求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复(fù)消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好态势”。从(cóng)一(yī)季度公(gōng)布(bù)的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四季度(dù)时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要克服(fú)不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同分压公式是什么，分压公式是什么意思比增速为4.5％，相(xiāng)分压公式是什么，分压公式是什么意思比去年(nián)四季度有明显改善，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发(fā)展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和(hé)去年经(jīng)济(jì)工作会议精神一致。这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活(huó)力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通(tōng)过激发市(shì)场化的力量去推(tuī)动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不(bù)动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期(qī)、激发活(huó)力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主(zhǔ)要还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商(shāng)投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解(jiě)是，产业(yè)政策的(de)重(zhòng)点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一(yī)定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工(gōng)作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我(wǒ)们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大(dà)的(de)不同是疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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