事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思15日执行忝列门墙是什么意思，有幸忝列是什么意思，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额(é)低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下(xià)降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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