上(shàng)市公司退市(shì)在A股早(zǎo)已不稀奇(qí)，但连带着可转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可(kě)转债(zhài)被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正(zhèng)股(gǔ)退市而强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可(kě)转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前(qián)一直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未发(fā)生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险浮出(chū)水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不(bù)抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清(qīng)偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可转(zhuǎn)债及(jí)其他(tā)衍(yǎn)生品(pǐn)种应(yīng)当终止上(shàng)市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就了(le)可转债(zhài)30多年零退(tuì)市、零(líng)违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制(zhì)正在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之上(俄罗斯乌克兰什么时候结束战争shàng)升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对(duì)可转债的(de)认(rèn)知了。投资者要改(gǎi)变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会(huì)优(yōu)择(zé)品(pǐn)种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以(yǐ)及发债(zhài)公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险；在取舍标(biāo)的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估值较低(dī)、退市风险较高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择正股经营效益良(liáng)好、估(gū)值(zhí)合(hé)理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的(de)标的(de)。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调整配置比例和结(jié)构，学会(huì)在市场波动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上(shàng)形势变化。目(mù)前关于可转债的(de)退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明(míng)确(què)预期。比(bǐ)如，可进(jìn)一步(bù)明确(què)可转债在退(tuì)市后是否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资产(chǎn)与回售条款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册(cè)制下(xià)，证券(quàn)市(shì)场将迎来(lái)全方位、根本(běn)性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入俄罗斯乌克兰什么时候结束战争”的简单套路行不通了，一些规则制(zhì)度上的短板不能(néng)视而(ér)不(bù)见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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