金融(róng)界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按(àn)政策导向要提(tí)高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸产重定价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位(wèi)a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸且尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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