5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一(yī)“中特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央(yāng)国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估(gū)”概(gài)念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值(zhí)比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市(shì)场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学习(xí)领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认(rèn)可和(hé)实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuà两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了i)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思(sī)维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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