原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成(chéng)了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基(jī)本(běn)保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保(bǎo)持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价(jià)格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进(jì祈使句例子英语，祈使句例子10个n)一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧 祈使句例子英语，祈使句例子10个非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像(xiàng)古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒祈使句例子英语，祈使句例子10个（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力(lì)，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库存(cún)消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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