原本(běn)被视为极其艰(jiān)难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个(gè)春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已(yǐ)经临(lín)近赛(sài)点。如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁p>

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎(yíng)驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进(jìn)入寡头化(huà)时(shí)代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的(de)竞争(zhēng)，也推动了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成(chéng)。截至(zhì)今(jīn)年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出(chū)。

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