私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开(kāi)征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协实(shí)施(shī)登记备案(àn)以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构投资者之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要求没带罩子让捏了一节课感受(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提(tí)出了(le)规(guī)范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛(kǎn)要(yào)求上(shàng)，明(míng)确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确(què)了私募登记备案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的(de)是(shì)，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金资(zī)产净(jìng)值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可(kě)以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确(què)禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他(tā)私募没带罩子让捏了一节课感受证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私(sī)募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易(yì)异(yì)化为(wèi)股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不(bù)适格(gé)投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资(zī)基金在交易(yì)系统安全、异常交易(yì)监(jiān)控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备(bèi)金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制人(rén)控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度(dù)末合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监(jiān)管的实际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好(hǎo)回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基(jī)金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约(yuē)定明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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