来蜡的熔点是多少度源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退蜡的熔点是多少度。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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