大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日(rì)消息，塞尔维(wéi)亚总统武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队(duì)的战备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科(kē)索沃局(jú)势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已(yǐ)经(jīng)被科索沃特(tè)警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃(wò)单(dān)方(fāng)面(miàn)宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预(yù)期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济(jì)周期相关(guān)的(de)通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据(jù)公(gōng)布后(hòu)，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率(lǜ)上升，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利(lì)率目标区(qū)间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押(yā)注，今年降息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于(yú)此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月份(fèn)的会议可能会(huì)考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂(zàn)难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工(gōng)板块略显分化。期货日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的(de)品种，在原(yuán)油下跌幅度不(bù)大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信期货(huò)能(néng)源(yuán)首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲突(tū)的战争风险(xiǎn)溢(yì)价将能(néng)源危机在期货(huò)市场的影射(shè)推向顶峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入衰退交易(yì)主题，且目前工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价(jià)格的下行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产(chǎn)商边(biān)际(jì)产油(yóu)成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原油的(de)成本支撑、供(gōng)应减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链(liàn)各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭成本(běn)端(duān)的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢不断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大(dà)的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行情持续(xù)低(dī)迷。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进口煤增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通(tōng)货源充裕(yù)，今年受到天气因素(sù)的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在(zài)增加(jiā)，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加之(zhī)煤(méi)化工(gōng)整(zhěng)体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求(qiú)处于季节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到(dào)成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观需(xū)求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期(qī)调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著恢(huī)复(fù)。叠加近(jìn)期(qī)港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移，难(nán)见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前(qián)有所(suǒ)放(fàng)大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同(tóng)样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌(diē)幅度(dù)大(dà)于原(yuán)料端，利润修复(fù)过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于(yú)不景(jǐng)气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不(bù)断(duàn)创下新(xīn)低，部分(fēn)地区现货价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本(běn)下降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业(yè)有(yǒu)传出因甲醇价(jià)格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负的消息，后续值得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能否(fǒu)走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临(lín)较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品种将受到(dào)低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是(shì)行情的反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然(rán)较大

　　采访中记者了解(jiě)到(dào)，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为强势主要(yào)还(hái)是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈(chéng)现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需(xū)基本(běn)面收紧的前景提(tí)振油价上(shàng)涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下(xià)跌(diē)的行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避(bì)其石(shí)油和(hé)燃(rán)料(liào)出口价(jià)格上限的(de)行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基本(běn)面(miàn)来看(kàn)，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需求(qiú)同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏的持续；同时美(měi)国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原(岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上yuán)油维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工整体强(qiáng)于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化(huà)工较强的(de)关键原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上限谈判达成一(yī)致前，宏(hóng)观层面的(de)不(bù)确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场需关注(zhù)美国债务上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期(qī)货能化高(gāo)级(jí)分析师(shī)陆甲明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然(rán)油价也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加工利润反而出(chū岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端(duān)的利好已进(jìn)入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的(de)伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次(cì)对原油市场做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上(shàng)限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议(yì)再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去(qù)库预期仍将为原(yuán)油带来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目前(qián)国内(nèi)煤炭(tàn)供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本端强弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看(kàn)来，在国内动力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前(qián)，油化工结(jié)构性强于煤(méi)化工的行情仍然(rán)有望延(yán)续。

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