金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作(zuò)推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广(g日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思uǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思和甘(gān)肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三(sān日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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