近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因(yīn)可能(néng)包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)的(de)平(píng)均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能(néng)够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者(zhě)价(jià)值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策(cè)略(俄罗斯是资本主义还是社会主义lüè)师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资俄罗斯是资本主义还是社会主义者需要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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