文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬(pá)合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的工业(yè)企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步(bù)合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多(duō)个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速(sù)保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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