金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关(guān三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的(de)稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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