核心观(guān)点:在(zài)当前(qián)经济恢复(fù)的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其确定的股息(xī)收(shōu)入和较高的安全边际为投资(zī)者提供(gōng)不错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块(kuài)将成为高股(gǔ)息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期持有的(de)投资策略。高股息率一(yī)方面意味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资者每(měi)年(nián)可以(yǐ)获得较高的(de)股利(lì)收入作(zuò)为绝对(duì)收益(yì)，另一方(fāng)面(miàn)意味着(zhe)公(gōng)司估(gū)值较低(dī)，因(yīn)此(cǐ)具备一定的(de)安全边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期(qī)持有还可以节税。从历史(shǐ)表现上来(lái)看，高(gāo)股息策略的安全性(xìng)较高，在市场下行(xíng)阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来(lái)看，疫情三(sān)年后经济恢复(fù)仍(réng)然有较大的(de)不确定性；从大类(lèi)资(zī)产的投(tóu)资收(shōu)益来看，目前可投资(zī)的资产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为(wèi)代表的高(gāo)股(gǔ)息策略有望取得相对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股(gǔ)息率想要取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要(yào)满足以下(xià)几(jǐ)个条件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有一贯较(jiào)高而(ér)且稳定的分(fēn)红率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是(shì)行业(yè)基(jī)本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比较高，下降(jiàng)空间有(yǒu)限，波动性较低；4）公司最好有一定的(de)成长性(xìng)，股价(jià)有进一步提升的可能

　　而银行板(bǎn)块恰好满足(zú)以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现(xiàn)金分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股(gǔ)份(fèn)行和城商行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红(hóng)的背后也离不开经营业绩的稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季度(dù)来看，上市银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)的情(qíng)况下能够保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增(zēng)速高于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠(huì)共同贡献(xiàn)利润(rùn)释放。预(yù)计随着大行重(zhòng)定(dìng)价的压力过去以及二(èr)三季度农商行小(xiǎo)微投(tóu)放旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将(jiāng)会逐步企稳，而中小银(yín)行存(cún)款利率的下行和理财资金赎(shú)回的趋缓也会使得负(fù)债成本(běn)有望进一(yī)步下行，净息(xī)差预(yù)计会在下半年(nián)提升。资产质量(liàng)方面银行板块(kuài)处于(yú)历(lì)史(shǐ)较(jiào)优水平(píng)，上市(shì)银行不良率继续环比下降，基(jī)本(běn)处(chù)在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的(de)PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低(dī)的。而(ér)从2010年到现在的历史数(shù)据来看(kàn)，银(yín)行板块的(de)ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的(de)水(shuǐ)平。因此银行板块(kuài)的配置安全边(biān)际和(hé)性价比(bǐ)较好，作为(wèi)低且稳(wěn)定(dìng)的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息率。4）银(yín)行(xíng)板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从(cóng)去年(nln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式ián)底开始监管开始提出中特估(gū)后(hòu)有比较不错的(de)表(biǎo)现(xiàn)，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)带来除稳定(dìng)股息收益外的附加资本(běn)利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济恢(huī)复不及预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证(zhèng)券研究所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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