调油逻(luó)辑提(tí)振成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季(jì)来临后行情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速(sù)将芳烃估(gū)值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的(de)主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去年受俄(é)乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然(rán)变(biàn)得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美经济下(xià)行压力较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油的(de)价差新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久高点已经看(kàn)到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上(shàng)来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成(chéng)本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存(cún)偏高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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