上市公司(sī)退市在A股(gǔ)早已不稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带着(zhe)可转债一(yī)起退市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个(gè)交易日低(dī)于1元，触(chù)及(jí)退市(shì)指标，公司股票(piào)及(jí)其可转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的(de)可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期(qī)，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对可(kě)转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券(quàn)和股票双(shuāng)重属性，自(zì)诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时(shí)有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债(zhài)性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发展中，此前一直什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试未出现因正股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过(guò)实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风(fēng)险浮(fú)出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依然(rán)可以执行(xíng)赎(shú)回和回售(shòu)等条款(kuǎn)，但由于大多数上市公司(sī)是(shì)因经(jīng)营不(bù)善(shàn)导致退市，财务状况(kuàng)并不乐(lè)观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行的可转债(zhài)划归为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对靠(kào)后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市(shì)的，其(qí)发(fā)行(xíng)的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种应当终止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革(gé)的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机(jī)制正在形(xíng)成，以上市股(gǔ)为锚(máo)的(de)可转债也(yě)跟着出清，违约风险(xiǎn)随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改(gǎi)变，投资者没有理(lǐ)由一成(chéng)不变，是时(shí)候重塑对(duì)可转债的(de)认知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路(lù)径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风险。在(zài)选(xuǎn)择债券(quàn)时(shí)，要理性评(píng)估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估(gū)值水平(píng)以及发(fā)债公司偿(cháng)债能力等(děng)，防范债券退市、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现(xiàn)不佳、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标的，而选(xuǎn)择正股经什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试营效益良好、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债(zhài)市场风格变化，及时调整(zhěng)配(pèi)置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当(dāng)跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快打齐(qí)补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确预期。比如(rú)，可(kě)进一(yī)步明确(què)可转(zhuǎn)债在退(tuì)市(shì)后(hòu)是(shì)否仍存(cún)在交易(yì)可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强(qiáng)化(huà)发行(xíng)前的信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资(zī)产与回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利(lì)益。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位(wèi)、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路行(xíng)不通了(le)，一些规则制(zhì)度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可(kě)转债在(zài)内的(de)投资方法(fǎ)，完善(shàn)配套制度(dù)，提(tí)升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定(dìng)发(fā)展(zhǎn)。

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